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一汽集团整体上市路漫漫?解码一汽轿车乘转商的背后逻辑

陈景儒
时间:2019-10-09 17:41   来源:爱买车   作者:陈景儒

作为国有六大汽车集团中唯一未实现集体上市的车企,“共和国长子”一汽集团最近动作频频,真有几分“山雨欲来风满楼”的意思。...

作为国有六大汽车集团中唯一未实现集体上市的车企,“共和国长子”一汽集团最近动作频频,真有几分“山雨欲来风满楼”的意思。

9月27日晚间,一汽轿车有限公司发布公告称重组方案已获得国资委的批复。根据此前披露的重组草案,一汽轿车将轿车有限100%股权作价50.88亿元,与作价270.09亿元的一汽解放资产进行置换,差额部分将主要通过定向发行股份的形式予以补齐。

一汽集团整体上市路漫漫?解码一汽轿车乘转商的背后逻辑


这次方案的获批,意味着一汽轿车的主营业务将由乘用车转向商用车,这有利于解决一汽集团多年留存的同业竞争问题。同时,一汽集团谈了多年的整体上市或许会在2019年重新开启。

重组后负债增幅超400%

在一汽轿车筹划高达270亿元的重组方案时,引发了各界关注,深交所此前也对该交易进行了关注问询,要求一汽轿车详细说明重组方案、置出和置入资产是否有利于维护上市公司利益、解释说明重组完成后一汽轿车负债规模大幅增加等问题。

此次交易中,一汽解放100%股权(作价270. 09亿元)与一汽有限100%股权(作价50.88亿元)作价差额达到219.21亿元,相差的199.21亿元对价由一汽轿车以6.68元/股发行股份的形式支付,其余20亿元对价以现金支付,同时拟配套募资不超35亿元。

一汽集团整体上市路漫漫?解码一汽轿车乘转商的背后逻辑


一汽轿车“以小吃大”的并购行为使公司负债规模大幅增加,从97.59亿元增至501.96亿元,增幅414.37%,资产负债率将从54.32%增至68.11%。而一汽轿车在9月20日时也对此给出回复:“由于商用车属于传统制造业,行业整体资产负债率水平较高,平均值达到63.55%,因此重组后该公司的资产负债率与行业公司平均值相当,处于合理水平。”

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负债率是否合理我们先不纠结,没有了亏损资产的掣肘,这对一汽轿车来说确实是天大的利好。一汽轿车业绩已连续多年持续下滑,其中自主品牌轿车一直是处在亏损状态,今年上半年净利润亏损达1.55亿元;合资品牌方面也不容乐观,比如收入主要贡献者一汽马自达受到车市不景气的影响,今年上半年营业收入为54.92亿元,净利润为94565万元,相比去年同期,无论是营业收入还是净利润都有明显下降。

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因此说,虽然重组后负债率提高了,但得益于剥离“包袱资产”,一汽轿车反而更被看好。也有业界人士预测,完成重组后一汽轿车的资产规模、收入规模和盈利能力均将大幅增加。

优质资产注入,盈利能力有望提高

除了剥离“包袱资产”,一汽轿车此次并购重组的一汽解放可是一个非常优质的资产。一汽解放成立于2002年,是一汽集团旗下生产研发商用车的子公司,也是国内最大的商用车制造商之一,目前的品牌价值约为607亿元。


据悉,一汽解放从2016年开始,就陆续三年蝉联中国卡车重卡销量冠军。其中2018年一汽解放累计销量达33.16万辆,在中重卡市场所占的份额达到20%以上。未来,一汽解放还定下了2020年销量达35万辆、2023年销量达43万辆、2025年销量达50万辆的战略目标。


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此外,一汽解放的盈利能力也很强,2017年和2018年分别实现营业收入760.31亿元、769.85亿元,净利润25.18亿元、23.7亿元。因此业内认为一汽解放并入一汽轿车能够极大改善一汽轿车目前的财务状况,为一汽轿车的持续经营提供保障。

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此次重组除了增强一汽轿车的盈利能力,也有利于实现资源优化配置共享。通过此次交易,一汽轿车有很大机会成为一汽整体上市平台,借助商用车业绩快速增长的窗口和一汽轿车出色的资源整合能力,实现一汽商用车整车业务在A股上市,从而大幅提升国有资本的保值率。

整体上市最好的时机到了吗?

其实说了那么多,此次重组最大的动机还是为解决一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题,为一汽集团整体上市做准备。还记得2011年7月,一汽股份作出不可撤销承诺,承诺五年后解决旗下一汽轿车和一汽夏利两家上市公司之间的同业竞争问题。但该问题拖到2019年9月27日重组案获批才得以解决。

目前来讲,一汽轿车与一汽解放进行股权资产置换,完成后一汽轿车的主业将发生变化,变更为商用车,由此来看已经与一汽夏利明显区别开来。这也为一汽集团整体上市进一步扫清了障碍,预计一汽集团很快会打开整体上市的序幕。

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不过,也有观点认为,一汽集团整体上市不会来得那么快,并且还有诸多问题亟待解决。比如一汽夏利和其控股股东一汽股份间的同业竞争问题,还有股权极度复杂的合资板块,尤其是一汽-大众,虽说一汽集团和德国大众在2015年已达成初步协议,一汽-大众股比将调整为51:49。其中一汽集团占51%、德国大众占30%、奥迪公司占19%。但目前德国大众因资金问题迟迟无法实现股份的回购,这势必会对一汽集团整体上市造成影响。一汽集团整体上市的进展,可谓是前路漫漫。

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此次一汽轿车并购一汽解放,可以说是一汽集团整体上市从难到易的第一步。由于历史原因,一汽集团的股权结构相当复杂,但随着旗下资产不断重组合并,一汽集团离最终整体上市也更近一步。最关键的是,重组完成后一汽轿车的收入规模和盈利能力均将大幅增加。

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(责任编辑:aimaiche)

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